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　　(3)12月上旬：一堆公开信息，包括我对我们的“控制型”公司的一些评论。其中有伯克希尔-哈撒韦(包括纺织业务、控股的伊利诺伊州罗克福德国民银行信托公司、国民海上火灾保险公司、还有太阳新闻报)，还有多元零售公司(控股霍斯柴尔德-科恩公司和联合棉布店)。我希望大家在一月份正式处置之前，能拿出足够的时间读这些公司的资料，再决定是要继续持有、卖出、还是买入。我将征求合伙人的书面提问(但不会私下和各位讨论这些公司，因为我希望所有合伙人所了解的信息都是相同的)，然后在12月下旬再发一封信，里面会有我收到的全部问题，并且我会尽可能地给出回答。我依然打算定一个计划，如果合伙人希望的话，就可以立刻将股份转换为现金。

　　比尔最近成立了一家纽交所上市公司鲁安-坎尼夫-斯泰尔公司，位于纽约百老汇街85号，电线。约翰哈丁则准备在1970年3月1日前后给这家公司开一个办公室，就在奥马哈。比尔按费用分别管理这些账户，并且执行它们的经纪业务目前，一部分经纪佣金用来抵消了投资咨询费。他的运作方法和巴菲特合伙公司类似，也可以进行基于资本金百分比的(而非基于损益的，不论已实现还是未实现)月度撤资。他也许会构建一个联合账户，但这要取决于他和选择跟他走的人的协商。而我当然不会参与到他的运作之中去。我正在制作有意向的合伙人名单，他很快就会给各位写信；年底之前他会去奥马哈、洛杉矶、芝加哥，想见他的人可以见他。接下来几个月里，如果大家去纽约，也可以直接联系他。

　　比尔达成上述业绩的平均资金约为500万至1000万美元。我认为他未来面临的负面因素主要有三个：(1)管理的资金量显著增加任何成功的基金经理都会面临这个问题，资金量增加会导致业绩变得平庸；比尔的公司目前应该管理着2000万到3000万美元，当然他们管理的账户也会变得越来越多；(2)比尔可能会陷入公司运作的细枝末节，而非将所有时间用于思考资金决策。毕竟他们是一家纽交所上市公司，并且掌管着许多个人账户，这意味着他和绝大多数投资顾问一样，不得不在那些对投资业绩无益的事情上花费太多时间。关于这一点，我已经告诉比尔，让他向巴菲特合伙公司的合伙人开放服务，不管资金大小但我也告诉他，假如他发现某个客户极大的分散了他的主要精力，他完全可以自由处置；(3)在未来十年，即使非常优秀的资金经理可能也只能略微跑赢被动管理。关于这一点我会在下面讨论。

　　在推荐比尔这件事上，我所做的正是我在巴菲特合伙公司管钱时尽力避免的没有赚头(对我个人而言)，但可能有不少苦头。合伙公司外面的一些朋友曾经劝我，不要再给出更多的财务建议，因为即使结果很好，好处也没我的份，但如果事情变糟了，责任就成了我的。如果我和大家仅仅是普通的生意关系，那么这个逻辑或许是很合理的。然而，合伙人们对我非常信任，并且与我在诸多方面都有合作，因此我不能直接撒手不管。许多合伙人都是职业投资者，或者水平接近职业投资者，大家自己可能比我们做的还要好，并不需要我或者其他经理的建议。而对于那些并没有财务经验的合伙人，我觉得如果任由某个巧舌如簧的推销员找上门来，而我在一旁袖手旁观，那对大家是很不公平的。

　　(4)作为一个整体，公司股票未来十年的收益预期可能不会超过9%，差不多分红占3%，上涨占6%。我不确定GNP能不能每年有6%(况且我不相信公司利润能和GNP一样迅速上升)，而且如果盈利乘数不变(如果按照上述假定和当前的利率情况，盈利乘数的确是不会变的)，美国企业的总估值是不应该以超过每年6%的速度复合增长的。对于我们上述提到的纳税人来说，这样的股票市场可能会产生1.75%的税后股息和4.75%的税后资本利得，总的税后回报率大概是6.5%。如果是税前，那么股息大概4%，资本利得大概5%，税后要稍低一些。这样的情况和历史经验相去不远，总的来说，我相信未来的资本利得税还会更加严苛。【译注：1969-1979年，美国的资本利得税率的确有较大的上升】