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　　私募股权投资近来似乎成为一种时尚， 各种背景的资金纷纷进入这一领域。 然而面对浮躁的周边环境，冷静的投资者必须思考两个问题：风险和代价 私募股权投资(PE)近来似乎成为一种时尚，各种背景的资金纷纷进入 PE 领域。人们看到的是动辄十倍、数十倍的高额回报，暴富的神话广为流传，尤其是 Pre IPO 投资如同西部掘金一样强烈吸引着追逐财富的投机者。 然而面对浮躁的周边环境， 冷静的投资者必须思考两个问题：风险和代价。 PE 投资是一种关于风险的游戏，回报的基础是风险，没有承担风险就没有回报。如同任何投资一样， 我们在作出投资决策之前先要想清楚风险在哪里，这些风险是否是我们能够承受的。应该说每个具体项目的具体风险都是不同的，但是我们还是能够大体上将 PE 投资的风险概略为下列几类： 企业经营风险、 信用风险、 法律和政策风险、 执行风险和市场风险。 企业经营风险主要是指被投资企业的业务经营风险， 发生风险的原因可能是所处行业的市场环境发生变化了，比如经济的衰退，可能是经营决策不对头，比如盲目扩张、过快多元化，也可能是企业管理者的能力不够，或管理团队不稳定，等等。对这类风险的把握是考验投资者眼光的最主要指标。 信用风险具体来说是指，PE 投资者往往只是财务性的投资人，持有少数股权，对企业的经营管理并没有控制权， 如果原来的大股东或管理层恶意隐瞒或欺骗投资人，就可能会造成争议及损失。这也包括所谓的“代理人问题” ，即股东与管理层存在利益冲突的时候，比如有些国有企业，管理层没有股权激励的时候采取的行为可能就是有损股东利益的。 法律和政策风险主要来自法律体系的不健全和国家的政策变化， 比如有些新生事物在国内目前的法律框架下还不明确，有些权利义务的约定并没有明确的法律保障，如可转债、赎回、对赌条款等，尤其对于外资投资者来说，不同国家的法律规定的差异也是一种风险，增加了交易成本。政策的变化，尤其是对某些行业、某种投资方式等的具体规定突然改变了，也可能会增加投资人意想不到的风险。 执行风险的影响我觉得主要是在时间方面， 主要是指投资过程的操作的复杂性， 涉及工商登记、税务、外汇管理、部委批文，以及 IPO 的准备工作所处的阶段，等等。执行的过程越复杂，越会需要更长的时间，从而影响到投资的时间成本和回报率。比如投资于已处于上市前紧锣密鼓的筹备期的企业，公司财务、法律方面的准备工作已经做得很好，历史遗留问题已经清理掉，上市退出的成功概率较高，风险就较小。这也是为什么一些投资人愿意为Pre IPO 的项目支付高一点的溢价，因为执行风险较小。 市场风险主要是指资本市场变化的风险，尤其是 IPO 市场情况的变化，比如 2007 年 11月以前，中国香港和美国市场对中国内地公司的 IPO 反应基本都很欢迎，但是年底以来情况就不太好了，企业高涨的融资预期往往不得不屈服于冷冰冰的现实。同时，二级市场股价的变化也影响了一些 PE 投资人愿意给出的估值，尤其是 Pre IPO 的项目，投资人的回报预期受二级市场的影响会比较大。因此严谨的 PE 投资人即便在股市高涨的时期也不会给出离谱的高价，因为谁也不知道几年以后退出时市况会怎么样。 总之，PE 投资由于周期很长，决策前必须充分考虑各种风险，做好打持久战的心理准备，预留比较充分的空间以应付可能出现的预想不到的情况。 (作者系景林资产管理有限公司直接投资合伙人)