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　　资产=负债+所有者权益。在前面的文章中，我们对城投报表中的资产项目需要重点关注的方面进行了概要性的总结和分析，这里将对城投的负债做一个简要的分析。关于负债（主要是有息负债）的分析，涵盖的方面也比较多，常常会包括债务的期限结构（长短期占比等）、融资品种结构（银行贷款、境内债券、境外债券、非标等）、信用增进方式构成（信用、抵押、保证等占比）、大行/政策性银行融资占比等。其中，关于城司的非标融资规模、构成是平时研究分析中关注的重点，很多时候受制于信息披露的原因，也是一个难点。非标融资其实涵盖了非常丰富的信息，包括区域融资环境、公司融资渠道、融资能力等，某些情况下，非标瑕疵事件还能及时提示关于融资主体的信用风险。因此，这里先就城司的非标融资问题做一个概要性的总结和分析。

　　一谈起非标，好像就被打上了有色标签，觉得做非标的城投肯定有问题。其实我觉得不是这样的。我认为非标和其他融资方式一样，只是一种融资方式的称呼，本身和债券、银行贷款并没有什么差别。就像常说的工具本身没有对错，关键是看使用的人。做债券投资、信用分析的人会比较关注非标，其实更严格来说是关注过度使用或者说过于依赖那些高成本、期限短的非标融资的主体（像国开基金、农发基金的明股实债，就蛮好的嘛，期限基本都是10年以上，成本一般不超过2个点，这样的非标多多益善）。因此，只有高成本、期限短的非标才是“不好”的，过度依赖这类非标可能反映出融资主体信用资质一般，只能接受高成本融资，且非标受政策影响较大，未来接续可能存在一定不确定性，这也导致其发生信用风险的可能性更高。对于那些期限长、成本低的非标，我们觉得这并不反映融资主体信用资质较弱的事实。