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　　2021 年发布的“偿二代”（“中国风险导向的偿付能力体系”）二期对保险资产配 置有较为深刻的影响，其改变了过去以规模为导向的监管模式，通过定量资本要 求、定性监管要求和市场约束机制来管理保险公司的偿付能力风险。具体地，对 于保险资产配置的影响，主要体现在以下几个方面： 债券：仍需拉长久期、非寿险谨防“短债长投”。“人身保险公司利率风险用情景 法评估资产负债综合影响，需匹配现金流期限”“AAA 级长债利差风险因子远低于 低评级”，驱动寿险资金加大长期高评级债券配置，通过拉长久期对冲缺口，同时 靠稳定收益减少资本占用与现金价值保证负债计提；而“财产险债券利率风险用 综合因子法，久期＞5 年因子显著升高”“非寿险需优先满足短期赔付”，决定非 寿险聚焦中短期高评级债券，谨防“短债长投”。 权益类资产：非单纯收缩而是结构优化。政策按标的设定资本消耗梯度，沪深主 板风险因子为 0.35，创业板/科创板为 0.45，无法穿透非标权益为 0.61，风险因 子越高，对资本的占用和消耗也越多，政策通过此来引导保险对资产的配置行为。 非标资产：凸显“规模萎缩+结构优化”双重特征，高资本消耗标的加速退出。 政策明确非基础资产（信托计划、资管产品等）需“应穿尽穿、穿透到底”，无 法穿透的需按“权益价格风险 0.6”或“交易对手违约风险 0.6”计提最低资本； 而仅当非标满足“全部投基础资产+最大底层资产占比≤20%”时可豁免穿透，豁 免后固定收益类标的基础因子仅为 0.06，前者资本占用是后者的 10 倍，高资本 消耗或将迫使保险公司大幅压缩无法穿透的非标规模。同时，对表层为债权类的 组合类非标，政策要求优先选择 AAA 级交易对手，非 AAA 级或无评级的标的因额 外增加资本占用被限制，最终推动非标资产形成“可穿透、高评级”的配置格局。

　　长期股权投资：呈现“聚焦主业”审慎逻辑。政策对长期股权投资风险因子设定 存在差异，比如对保险类子公司、上市合营/联营企业风险因子设定为 0.35，非 上市非保险类为 0.41，由此可见非主业标的资本消耗更高，故长期股权投资配置 倾向于聚焦保险主业相关标的。 房地产：聚焦核心区域、优先物权持有。因政策要求非核心区域、高集中度的房 地产资本占用显著更高，且考虑流动性及保值性因素，房地产具体配置将更聚焦 直辖市、省会、计划单列市等核心城市；同时为规避股权方式“取高值计算风险 暴露”的高风险，优先选择物权方式持有。此外，配置倾向将投资性房地产总规 模限制在总资产 25%以内，避免触发更高的因子，防止资本占用大幅增加。

　　人身险和财产险此类资产配置的不同，主要受以下几个方面因素影响：一是产品 的赔付特点不同。人身险的赔付可预测性较高，死亡率、老龄化率都有较为稳定 的生命表可以参考，退保率相对稳定，财产险多受交通事故、自然灾害等突发因 素影响，赔付的可预测性较弱，因此相较人身险，财产险需要更大占比的流动性 资产。二是资金性质不同。人身险一般有预定利率，因此为避免出现利差损，资 产端收益率需要高于预定利率，而财产险基本是纯保费，资金成本极低，没有预 定利率，因此相较财产险，人身险对投资收益的要求更高，需要更有弹性的资产 配置。三是利润来源的差别。人身险的利润来源基本以利差为主，投资收益率是 盈利关键，财产险的利润来源包括承保利润和投资利润，因此相对而言，人身险 的投资策略更积极。